今天来和大家分享一些期权中级交易策略，本文仅供学习交流使用，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

 01  波动率交易策略

波动率交易比方向性交易具有优势的地方在于其只需判断一侧：变化与否，而 方向性交易则在此基础上需要判断变化方向，这种简化的交易模式使得期权相较其它资产更受专业投资者的青睐。调查显示，70%以上的期权专业交易员(Proprietary Trader)都以波动率策略交易为主。

因此，实现波动率交易策略最初始也是最关键的一步就是消除方向性敞口。消 除方向性敞口的最直接措施就是实现Delta中性——使Delta为0。

Delta为0的方法有若干种，既可以通过同时买卖看涨或看跌期权来实现，亦可以通过同时买入或卖出看涨和看跌的中和头寸来实现，也可以使用更加复杂的 组合策略来实现。

 02  反向套利和比率垂直套利

通过同时买卖同一种类型的期权来实现Delta中性。

买入合约数比卖出合约多的策略称之为反向套利(Back Spread)。反向套利策略中又根据使用的期权合约不同分为：

1.看涨反向套利(Call Back Spread): 买入多份高行权价位的看涨期权，再卖出少份低行权价位的看涨期权，实现Delta对冲。

2.看跌反向套利(Put Back Spread): 买入多份低行权价位的看跌期权，再卖出少份高行权价位的看跌期权，实现Delta对冲。

卖出合约数比买入合约数多的策略称之为比率垂直套利(Ratio VerticalSpread)。

比率垂直套利可以通过卖出相应的反向套利(Back Spread)策略来实现。同理，卖出相应的比率垂直套利(RVS)可以复制买入反向套利(BS)的头寸。

比率垂直套利根据使用不同的期权合约分为：

1.看涨比率垂直套利(Call Ratio Vertical Spread):卖出多份高行权价位的看涨期权，再买入少份低行权价位的看涨期权，实现Delta对冲。

2.看跌比率垂直套利(Put Ratio Vertical Spread): 卖出多份低行权价位的看跌期权，再买入少份高行权价位的看跌期权，实现Delta对冲。


 03  跨式组合和宽跨式组合

通过同时买入或卖出不同种合约的组合来实现Delta中性。

同时买入或卖出相同行权价位、等数量的看涨和看跌期权所形成的组合称之为跨式组合(Straddle)。跨式组合可分为买入跨式(Long Straddle)和卖出跨式(Short Straddle)策略。

通常跨式组合采用平值期权为标的，如此可保证Delta中性。若交易员对市场把控能力非常强，不仅可以判断波动，亦有能力预测方向，可暴露相应的Delta敞口以期获得方向性收益。

同时买入或卖出不同行权价位的看涨和看跌期权所形成的组合称之为宽跨式组合(Strangle)。宽跨式组合可分为买入宽跨式(Long Strangle)和卖出宽跨式(Short Strangle)策略。

宽跨式组合的尽量采用虚值期权，虚值期权的优点是成本低，虽然降低了盈利的可能，但大幅扩大了杠杆。同时，宽跨式期权组合的看涨期权和看跌期权尽量保证距平值的距离相等，如此可保证Delta为0，维持Delta中性的原则。

➤ Dynamic Delta Neutral

Delta Neutral，即Delta中性策略。此处的Delta中性，是指保持头寸的Delta动态中性。

具体的做法是：配合现货，构建Delta为0的中性无方向性策略——例如买入二 十份Delta为0.5的看涨期权，卖出十份现货(Delta=-1)，实现Delta的0的目标。

当市场开始移动时，单份现货的Delta仍然保持为1，单份期权的Delta则开始 发生变化：若市场上涨，Delta开始向1移动，此时整体头寸Delta将大于0，适 当卖掉一些现货，使Delta重新归0，在这个过程中，实际就实现了高卖低买的 过程，从而赚钱，反之亦然。

要注意的是该策略有致命问题：

1.作为卖方策略时，是很好的，收集的是时间价值Theta，但非常惧怕大幅波动；

2.作为买方策略时，是很不好的，因为这是Martingale式赌博法，非常惧怕下跌

Delta Neutral是期权交易中最常见的交易方法之一：

1.Covered Call 、Spread Strategy、 Combination都是

2.不要盲目Hedging！看准IV，本人初期盲目Hedging曾损失惨重

3.做市商的必备策略，人家赚Vega，不看方向

4.个人也可以用，可调整自己的Delta

➤ Static Delta Neutral, Gamma Trading也是Delta中性策略，只不过是静态对冲策略。

具体做法：买入期权，卖出现货，进行Delta对冲，但其后不再进行动态对冲
！赌波动！同理：买入20份Delta为0.5的看涨期权，卖出10份现货，放着不动，等待波动来临。

该策略依旧有若干问题：

1.波动率 — 若波动率曲线不呈微笑或假笑状态，就会出现大麻烦，原本与曲线相切的直线会与曲线相交；

2.Theta问题 — 买入期权意味着时间价值的损失，Gamma交易的要求是短期、 大波动，若短期内没有行情，则期权权利金将损失严重。

➤ 盒式策略举例：

+2500Call 1038点  -2500Put 1.2点

-2600Call 956点  +2600Put 1.4点

总成本82.2点

到期行权，以现在行情就是100点的回报。相当于我把8220借出去，到期拿了10000块回来，放贷，和银行比呢？

贷款8220元到期可以收到10000元，到期仅剩不到半个月的情况下收益高达21.65%。比银行的贷款利息高数倍，这样的高利贷是不是很心动？

当然，更多的情况下，是从期权市场借钱，享受比银行更低的利息！这就是期权最奇妙的地方，可以“贷款”与“借款”。

实际情况下，盒式策略在国内将收取极高的保证金，这也意味着收益并不如想象的那么高，但在美国，这个策略只需要极低的保证金。 

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