黄金近 1 年左右表现与美国财政扩张高度相关，历史上其也是黄金长期趋势的重要决定性因素。从我们的黄金预测模型来看，近 1 年左右的预测主要由美国财政因子贡献趋势，美国就业因子贡献波动，模型 2023 年以来胜率达到 73%，2008 年来样本外内胜率 64%。➢ 当下美国财政利息支出压力达到 1978 年三季度的水平，黄金也同样来到了“杯形”形态的沿口位置。从美国财政利息支出/美国 GDP（TTM）的数据来看，当下水平达到了近 20 年的最高点并且趋势上行，而 1978 年三季度其同样位于此水平并且趋势上行。自 1971 年布雷顿森林体系瓦解以来，黄金的大趋势来到了第二个“杯形”。黄金价格 1978 年进入突破“杯形”后的主升浪。梳理 1978-1980 三年黄金大事年表总结来说，此轮黄金上涨主要背景有：通货膨胀、美元贬值、地缘局势紧张。而 1980 年 1 月见顶后的五年趋势向下主要背景有：美元信心恢复、通胀缓和、地缘局势缓解。➢ 美元信用角度看 1978 与 2024 的同与不同：- 1978 年削弱美元信用的主要因素有：布雷顿森林体系的瓦解、美国国际收支的恶化、高企的通货膨胀。美元信用下降主要反映在美元指数下跌，但其幅度与黄金上涨幅度明显不对应，原因在于通胀带来黄金对于全体货币大幅升值而美元指数所代表的货币比价关系变化较小。- 当下削弱美元信用的主要因素有：美国债务上限问题、财政赤字的持续恶化、通胀的魅影。黄金与实际利率的“脱钩”呈现出单边特征。实际利率上行或进一步拉高债务压力，美债的信用风险上升，持有黄金的机会成本看似上升，实际由于美债违约概率提升，整体可能是下降的。 地缘政治角度看 1978 与 2024 的同与不同：- 1978-1980 年期间国际政治局势紧张，如伊朗革命、苏联入侵阿富汗等事件，避险的需求的大幅增加也进一步促使黄金价格的快速走高。当下俄乌冲突升级、巴以冲突扩散至伊朗，中东地区地缘政治风险的扩散带来全球避险情绪的升温，这一点极为接近 1978-1980 年时的情形，在此背景之下黄金价格迅速走高。总结来说，美元指数与实际利率都不是完美的黄金价值参照物，本报告提供了两种思维框架辅助理解。黄金在 1978 年以及当下面对的驱动因素本质相同但表现形式各异，在美元信用弱化、地缘局势紧张环境下，黄金整体或将继续获得购买力的提升。通过以实际利率为自变量求出的黄金久期可估算未来的黄金弹性。本报告从定价公式角度再次阐明了实际利率与黄金价值的关系，通过倒算黄金久期可估算其未来弹性。黄金的久期长期波动较大，当下在 14.72 左右水平。风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。